东亚药业营收增12%净利转亏，钱花在了产能上

一家原料药公司，上半年营收涨了12%，现金流从负2.37亿翻正到5181万，账面上却亏掉1.18亿。

这三个数字放在一起看着别扭，拆开看就顺了。

浙江东亚药业2026年半年报，营业收入4.66亿元，同比增长12.09%。同期国内药品全渠道规模同比只微增0.4%，公司增速跑在行业前面。归母净利润亏损1.18亿元，上年同期是亏3022.83万元，亏损口径扩大；扣非净利亏1.24亿元。经营活动现金流净额5181.40万元，去年同期是负2.37亿元。研发费用4286.10万元，占营收9.19%。

三笔钱把利润吃掉了

第一笔是价格和开工率。核心产品是β-内酰胺类抗菌药原料药，带量采购持续压价传导到上游，销售单价一路往下走。公司同期主动去库存，部分原料药产线开工不满，停工的固定成本要分摊进成本，上半年毛利额同比少了约2600万元。

第二笔是折旧和利息，这一笔最重。可转债募投的两个现代化工厂今年一季度竣工投产，在建工程科目从2025年一季度最高约6.48亿元，到2026年二季度末只剩191.08万元。这么大一坨在建工程转成固定资产，折旧当期就开始计提；同时此前资本化的可转债利息全面转入财务费用。两项叠加，对当期利润的负面影响约3000万元。

第三笔是时间差。折旧和利息是刚性的、当月就发生；新产线要过GMP符合性检查、完成国内和国际注册、再谈客户放量，中间隔着几个月到几年。投入前置、产出滞后，这个错位在报表上就表现为利润塌一块。

所以这不是主业失血。营收逆势增长加上现金流大幅转正，说明造血能力本身在修复，被压住的是利润表这一端。

一体化闭环跑通了第一环

东亚药业这几年的战略路径很直白，以原料药为中心往前伸、向后延，把医药中间体、原料药、成品制剂串成一条链。

上半年这条链上有了实质进展。富马酸伏诺拉生片拿到2个品规批件，这个品种从核心中间体、原料药到成品制剂全部自给，是公司第一个真正闭合的产业链闭环。此外沙格列汀二甲双胍缓释片拿到2个品规、依帕司他片拿到药品注册证书并由公司独立持有上市许可与生产资质。左氧氟沙星片实现商业化首销，制剂业务从零开始有了直接销售收入。累计6张制剂批件，另有11个品种15个品规在审，已获国家药监局受理。

闭环的意义在成本结构上。非一体化的纯制剂企业要外购原料药，原料药占制剂销售成本的比重通常在40%到70%之间。掌握中间体和原料药自给能力，等于把这块成本压在自己手里，定价空间完全不是一回事。

麻烦在于国内这条路暂时走不通。全资子公司浙江善渊的新建制剂工厂，卡在带量采购关于同类剂型需具备两年以上商业化生产经验的门槛上，今年没有参与国家集采竞标。左氧氟沙星片首销之后，合规生产记录才开始连续累积。这段等待期里，营销团队重点切的是民营医院、基层医疗机构和零售药店这类院外第三终端。

出海走的是绕开年限门槛这条路

国际化对这家公司来说不是加分项，是消化产能的主通道。

上半年海外规范市场出货量稳健增长，抗感染和心血管类原料药继续巩固份额。最实的一条进展是全资子公司江西善渊药业的富马酸伏诺拉生原料药拿到韩国食品药品安全部颁发的原料药注册证书。韩国是严监管市场，这张证书既是商业化供应的入场券，也是质量体系过关的背书。同期公司在巴基斯坦、土耳其、孟加拉国、越南、巴西等新兴规范市场推进客户联合备案。

真正有意思的是制剂出海这一层的机制差。

这张表把选择说清楚了。国内的两年年限是硬门槛，等就是了；东南亚和一带一路沿线国家的公立招标普遍认可WHO-GMP或当地注册，没有年限限制。这些市场本地制剂工业薄弱、公立终端占比高，参与竞标的多数是需要外购原料药的制剂厂商，成本底座比一体化企业高一大截。

于是路径就有了三条并行的走法：把国内已获批的CTD申报资料转成东盟通行的ACTD格式，在越南、菲律宾、泰国、巴基斯坦递交上市许可申请；在批件落地前先跟当地有公立招标资质的头部代理商绑定，或合资建销售公司，以生产商身份直接进招标；在推行本土化制造保护的市场，用原料药独家供应加本地许可生产的方式，把技术授权和长期供货协议捆在一起。剩下的闲置产能，靠承接国内外药企的CMO/CDMO订单填。

只卖原料药和自己做制剂直标，中间差的是整条产业链末端的毛利。这个差额，恰好是能不能扛过折旧压力的关键变量。

把这份半年报单看利润数，容易读成一家在集采里挨打的原料药厂。把在建工程从6.48亿降到191万这条线放进去，画面就变了：这是一家把三年的资本开支在同一个季度集中确认完的公司，账面最难看的时刻，恰好也是产能最完整的时刻。未来12到24个月是消化折旧、看盈利能否回正的窗口期，观察点不在营收增速，而在制剂批件的转化率和海外注册的推进速度。

我个人更关注第三条路。原料药企业往制剂延伸这件事，过去十年讲的人很多，真正跑通的少，卡点几乎都在商业化那一端，有产能、有批件，就是没有能把货卖进医院的渠道。东亚药业选择先在门槛更松的海外公立招标市场把制剂直标这套动作练熟，再回头等国内年限门槛到期，本质上是把渠道能力的学费提前交在了摩擦更小的地方。这个顺序对不对，两年后就能看出来。

参考来源：

1. 浙江东亚药业股份有限公司 2026年半年度报告，上海证券交易所信息披露平台
2. 浙江东亚药业股份有限公司关于依帕司他片获得药品注册证书的公告，上海证券交易所信息披露平台
3. 浙江东亚药业向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书
4. 国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见，国家药品监督管理局网站转载
5. 韩国食品药品安全部（MFDS）原料药注册公示
6. 中国医疗企业出海东南亚投资模式与东盟医疗器械及药品注册认证实务综述

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